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　　国元海外发布议论论说称，看好敏华控股（01999）长久增长后劲，内销功能沙发渗入率仍有满盈普及空间，存量替换需求将冷静增长；外售步入尾声，订单拐点已现，还原性增长可期。量度 FY24E 至 26E 营收分裂为 187.1/ 207.7/ 229.5 亿港元，同比+7.9%/+11.0%/ +10.5%；归母净利润分裂为 22.8/ 26.0/ 28.8 亿港元，同比+19.1%/+13.8%/ +10.9%。督察买入评级，缠绵价 7.00 港元，对应 FY25E PE 11 倍。

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　　▍国元海外主要不雅点如下：

　　FY24H1 内销复苏，北好意思去库达尾声，补库需求运行近期外售订单转正：

　　期内公司收入同比-4%至 89.4 亿港币，归母净利同比+4%至 11.4 亿港币。

　　（1）内销：FY24H1 中国阛阓收入同比+5%至 60 亿港元（东谈主民币+11%）。量价方面，期内内销沙发销量同比+28%至 53 万套，ASP 下滑因性价比居品推出及营销行径加多、低线城市渠谈拓荒。分品类，内销沙发/床具分裂杀青收入 38.9/ 14.9 亿港币，东谈主民币口径同比+7.1%/ +13.3%；分渠谈，内销线下/线上收入分裂为 41.0/ 12.9 亿港币，东谈主民币口径同比+6.3%/ +17.5%。门店方面，内销于期内净开店 417 个门店至 6，888 个，闭店率 7%。

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　　（2）外售：FY24H1 北好意思/欧洲偏激他/HG 收入分裂为 20.4/ 5.3/ 3.0 亿港币，同比分裂-21%/ -21%/ +7%；若剔除海运脚大幅回落的影响，北好意思/欧洲阛阓收入分裂-5.4%/ -8.8%。期内北好意思沙发销量转正，同比+4.4%至 28.7 万套。

　　预测改日：

　　（1）内销以量增为主要驱能源，量度下半财年门店新增 600 个，改日 3-5 年 10，000 店缠绵不变，以杀青对下千里阛阓的触达；本年领受了返点的渠谈相沿战略，来岁有望络续此战略，稳住经销商盈利才智。测算 10年后，内销沙发年存量更迭需求达 2，400-3，000 万套，跟着功能沙发渗入率普及，仅研讨存量更迭需求，中长久敏华内销沙发年销量较面前有 2-3 倍空间。

　　（2）外售态势乐不雅——北好意思去库步入尾声，下半年以来外售订单已转为正增长，呈逐月转好趋势。补库需求及海运脚改善将运行增长。

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　　原材料本钱下行及海运脚回落，盈利才智提振：

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　　期内原材料本钱同比-7%（真皮/钢材/木/包装纸/化学品/印花布的单元平均本钱同比-14%/ -16%/ -22%/ -2%/ -4%），海应用度同比-43%。举座毛利率同比+0.2pp 至 39.1%，其中中国阛阓毛利率同比+1.3pp 至 41.2%，剔除海运脚影响后的北好意思毛利率同比+5.1%。销售/处理用度率分裂为 17.9%/ 5.0%，分裂同比-1.9pp/ -1.0%，归母净利润率同比+1.0pp 至 12.7%。

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